作者：格隆汇  时间：2019年8月23日

8月21日，康臣药业(01681.HK)公布2019年中期业绩。根据《截至2019年6月30日止六个月中期业绩公告》，期内公司实现收入9.41亿元，同比增加约8.3%；公司权益股东应占溢利为2.49亿元，同比增加约13.9%；每股基本盈利0.29元，中期股息每股0.1港元。 

1、整体产品销售向好，业绩持续表现 

康臣药业的主营业务包括两大块，一个是上市公司主体里的传统业务（包括肾科、医用成像、妇儿系列药品），另一个是并购进来的玉林制药业务。得益于公司持续开发产品市场及对全国各地销售网络的调整优化，公司期内整体销售实现稳健增长。 

不过由于玉林制药在经历了三年的高速增长后进入了调整期，期内该分部收入及净利有所下滑。 

按产品系列分类来看，肾科系列产品销售较去年增长约16.2%，其中尿毒清颗粒拳头产品的地位不变，依然保持在肾病口服现代中成药的领先地位；医用成像对比剂销售较去年增加11.7%，仍然稳占国内磁共振成像对比剂市场的前列；骨伤系列产品销售下降约15.7%；皮肤系列产品销售略微下降约1.2%；妇幼系列产品销售增长约14.2%；及其他药物销售增长约2.2%。 

伴随销售的稳健增长，公司毛利也相应同步上升至6.87亿，同比增长5.4%。2019年上半年，公司的平均毛利率为73.0%，由于期内原材料价格上涨导致成本攀升，相较于2018年同期，公司毛利率下滑两个百分点，不过仍然处在高位水平。 

可以看到公司在中国肾病口服现代中成药市场和医用成像对比剂市场具有领先优势，而其并购进来的玉林制药业务板块在传统中成药市场亦有雄厚基础，随着各大业务板块的协同发展，公司还将迎来更加健康、持续的发展周期。

  值得一提的是，根据近日消息，在国家医保局召开的媒体吹风会上，初步确定将128个药品纳入拟谈判准入范围，包括109个西药和19个中成药。这些药品的治疗领域主要涉及癌症、罕见病等重大疾病、丙肝、乙肝以及高血压、糖尿病等慢性病等。根据康臣药业昨日晚上发布的《自愿公告——本集团药品入选国家医保药品目录》公告，康臣药业共有70个产品进入目录。尿毒清颗粒、钆喷酸葡胺注射液等多个产品继续获保留在国家医保药品目录。碘帕醇注射液为康臣药业新投入生产的产品，其于国家医保药品目录维持为甲类。另外，养阴清肺膏于国家医保药品目录由乙类升为甲类，及益肾化湿颗粒、右旋糖酐口服溶液、西替利嗪口服溶液等三个产品首次进入国家医保药品目录。医保药品目录内的产品带来的放量效应无疑也将进一步确认公司后续的业绩增长趋势。

最后关注到运营层面，期内公司行政开支有所增加，主要由于期内公司对管理员工售出购股权而需要按公允值确认了股份支付费用所致。不过由于公司近三年贷款减少，公司融资成本进一步下滑，期内融资成本较2018年同期下降20.1%至1151.9万元。此外公司运营效率进一步优化，存货端及应收账款端周转速度加快。上半年存货周转天数为141.9天，相比2018年度的约163.0天减少21.1天。上半年应收款项周转天数为173.3天，相比2018年度的181.5天减少约8.2天。

2、全力打造"1+6"产品线 研发管线带来新惊喜

当前康臣药业集团正全力打造"1+6"产品格局，公司坚持"以专为主、以普为辅"的经营方针，持续推动肾科、影像产品线向纵深发展。与此同时，公司亦快速拓展现有妇儿、骨伤、皮肤、肝胆、消化系列产品，以全面的治疗领域打造多专科领先的一流中医药企业。

公司按照"1+6"产品布局向各个细分市场进行规模发展，与此同时亦不断加强产品线的研发创新，其中最值得关注的是肾病药物的两项产品，碳酸镧与黄芪散微丸，两款产品的成功研制，将完成公司对慢性肾病1-5期的全面覆盖。公司不断向前的在研产品管线也为其未来发展带来了更多的想象。

3、小结

从整体财报来看，公司玉林制药板块的变化是制约公司业绩增速的重要因素所在，不过考虑到公司正积极对该板块进行调整，相信迈过过渡期后，该板块还将会有进一步的表现。值得一提的是，此前玉林制药还与独立第三方发展商就玉林老厂区开发签订了合作开发协议。项目的合作开发正稳步推进，后续其将为玉林制药的进一步发展提供稳健的资金来源。而该板块也正以"品牌+渠道+终端"为战略导向，进一步深化"品牌+渠道+终端"营销转型，透过采取多种措施深耕连锁药店和基层医疗市场，在广覆盖的基础上加速提高单店产出，提升营运效率，相信后续该板块在不断调整中还将有望跑出，回到盈利正轨。

今年上半年医药政策频频出台，医药板块受政策影响从4月份开始深度调整。康臣药业在市场恐慌杀跌中股价也遭受错杀。通过2019年中期业绩可以看到政策面对康臣药业实质影响较小，康臣单家传统业务整体表现优秀，2019年同比大增15.6%。公司业绩坚挺将支撑公司估值回归。

值得一提的是公司今年在资本市场持续回购，截止6月底累计回购股份近千万，涉及金额高达5112.69万，年初亦有多位大股东大幅增持。接连不断的动作，展现出管理层对公司自身发展的看好，以此透过回购及增持来提振市场信心。

目前康臣药业的PE(TTM)不到7倍，与同行业相比估值优势明显，而与公司历史过往相比亦处在历史低位。在基本面不变的情况下，公司业绩持续向好，未来有望迎来价值重估。