2020年8月24日，康臣药业（1681.HK）发布今年上半年业绩公告。公告显示，截止2020年6月30日，公司营业收入为7.66亿元人民币，归母净利润2.09亿元人民币，每股基本集摊薄盈利分别为人民币0.2527元及0.2527元，每股派息0.08港元。 

值得注意的是，公司在今年上半年银行现金结余15.21亿元人民币，同比增长10%；经营性现金流增加131.5%至3.24亿元人民币，主要来自于公司加大贸易应收账款催收力度所致。

图表一：公司现金流

数据来源：公司资料，格隆汇整理 

“1+6”产品线：7项专科领域布局

具体来看公司各项业务情况。目前，康臣药业已经构建“1+6”产品格局，以肾科系列为核心，配合影像、妇儿、骨伤、肝胆、皮肤、消化系列产品，从而实现“以专为主、以普为辅”的发展战略。

图表二:公司核心业务

数据来源：公司资料，格隆汇整理

l  肾科板块：营业收入5.42亿元，同比增长4.95%

2020上半年，公司肾科系列产品收入5.42亿元，同比增长4.95%，占公司整体收入70.7%，终端医疗机构覆盖新增1395家，药店覆盖新增25544家。 

值得关注的是，公司计划建立“健康+医疗”的全方位肾病慢病管理平台，标志着公司“肾科大数据中心+互联网医院”的建设进入快车道。 

一方面，通过研发及制造导入到医院渠道，病例通过康臣医家线上慢病管理平台入组，可以有效根据沉淀的医疗健康大数据反馈与分析，从而指导生产、销售、研发与决策。另一方面，康臣医家线上慢病管理也可以将患者进行引流至线上渠道，从而进一步为患者提供便利。目前，公司的全方位肾病慢病管理平台开通了线上轻问诊，日常监测，营养指导，心理引导，用药管理，患者分享等功能。

图表三：公司全方位肾病慢病管理平台 

数据来源：公司资料，格隆汇整理

具体来看核心产品的情况，尿毒素清颗粒被新医保纳入甲类，国家基药目录品种，2020年被纳入海南省长期处方药品目录，长期占据肾病口服中成药市场份额第一位。根据公开资料显示，中国慢性肾病（CKD）患者人数达到1.3亿人，但知晓率仅为12.5%，透析患者数量为70万人。 

益肾化湿颗粒自首次进入新医保目录乙类后，在今年被载入《中华人民共和国药典》，产品疗效获得权威认可，公司预计将持续推进益肾化湿颗粒进入国家基药目录。 

l  影像板块：加速布局，实现产品线全面覆盖

2020上半年，公司在影像对比剂产品收入5150.6万元，正在加速布局，实现产品全覆盖。

具体来看，在核磁共振产品线上，钆喷酸葡胺注射液在今年保持市场份额第三，公司正在依托各学会平台，深化专家关系，稳固康臣钆剂在MR增强优势部位、优势医院用药地位。在疫情期间，公司通过开展“康臣杯”疑难病例网络竞赛、组织“影像规范检查与诊断”网络课程，维护已有专家，树立公司良好的品牌形象。目前，钆喷酸葡胺注射液已经在终端医疗机构覆盖2507家。

在X光产品线上，碘帕醇注射液首次被纳入2020版《中华人民共和国药典》。2020年4月，康乐显^®碘帕醇注射液正式临床应用，2020上半年，仅3个月事件，康乐显^®碘帕醇注射液已经实现24家医院进药，销售约5000瓶。未来康乐显^®碘帕醇注射液有望依靠公司影像线成熟的销售网络，快速进入各大临床一线使用，成为公司新的业绩增长点。

在超声产品线上，超声微泡对比剂华声显^®在广东康臣药业总部试产成功，代表康臣药业对超声微泡对比剂的研发进入到了新的阶段。此外，“广州康臣—中科院深圳先进技术研究院”超声微泡诊疗一体化联合实验室项目正是启动，将合作开发载药微泡项目。

l   妇儿系列：依托成熟团队，不断推出高增长品种 

2020上半年，公司在妇儿药物产品收入6547万元，占整体收入的8.5%，在终端医疗机构覆盖新增约711家，药店覆盖新增约8891家。

其中，右旋糖酐铁口服液（源力康）作为第三代铁剂唯一口服液剂型，可以用于围产期孕妇和2岁以下幼儿补铁。根据公开资料显示，2019年铁剂市场总体规模约在35.6亿元。2018年右旋糖酐铁口服液（源力康）进入国家基药，2019年首次被纳入新医保目录乙类。疫情期间，公司通过开展“新冠疫情母婴防护”线上直播会议、孕早期关爱计划项目，维护KOL客户，发展产科专家队伍，助力提升产科销量。目前由华西第二医院作为牵头单位，联合5家医院，开展右铁预防早产儿缺铁性贫血的有效性及安全性真实世界研究。未来公司将同步推进右旋糖酐铁口服液（源力康）进入《儿科指南》和《中华人民共和国药典》工作。

另外，对于妇儿系列其他产品，盐酸西替利嗪口服溶液首次进入国家新医保目录乙类，未来有望导入依托红霉素混悬液、止血灵等产品，不断丰富妇儿产品的品类。

l  玉林制药：营业收入1.02亿元，环比增长57.8%

2020上半年，玉林制药营业收入1.02亿元，环比增长57.8%，覆盖全国药店家数30.5万家，“品牌+渠道+终端”战略开始显现。

在品牌管理上，公司采取重点市场媒介投放策略。2019年10月至2020年3月，公司在广东及广西地区投放正骨水电视、高铁、公交广告，累计覆盖38.8亿人次。根据中康资讯最新数据显示，投放期间正骨水在广东销售份额占比（正骨水在外用镇痛药品类占比）同比2018年同时段提升了1.38%；在广西销售份额占比同比与2018年同时段提升1.45%。

在渠道管控上，公司采取渠道秩序重塑的策略。目前，公司在每个省份只保留2-3家一级商业，利于省区渠道管控。在二级商业上，剔除调拨型商业，只保留有终端覆盖的二级商业，从而加强对终端覆盖能力。对于终端，公司采取实施白名单制度，通过商业定向向白名单上备案，从而对终端进行发获。总体来看，公司在渠道管控上，能够有效维护渠道秩序，并借助渠道扩大终端有效覆盖。

在终端管控上，公司采取核心门店管控策略。截止2020年6月，公司共计拥有核心门店9749家，围绕核心终端共计优化门店陈列6571家，业务代表驻点促销3777次，开展店员培训会125场次。通过增设药店体验角、运动场馆的扫码体验箱、社区换药、组织社区慢性病患者科普教育等一系列的促销及培训已经初见成效，核心门店店员专业销售能力以及消费者对产品点购率均有提升。

研发进程：未来三年将完成多项里程碑事件

公司除了现有业务产品之外，还在不断开发新的产品以及相关适应症。根据公司披露，未来3年内，公司预计将会完成多项研发里程碑事件，从而确保研发创新力量不断壮大，以肾病药物为主的“1+6”方面新产品源源不断注入。

具体来看，在肾病药物上，SK-01正在开展针对DKD的临床CRO招标，确认组长单位，预计2022年完成临床II期试验。应用于高磷血症的SK-02，预计2022年申报咀嚼片生产，2023年获批上市，颗粒剂预计2022年申报临床试验。应用于肾性贫血的SK-03，预计2022年开展临床BE，2023年申报生产，2023年获批上市。

在医学成像对比剂药物上，MRI-01预计在2020年底完成动物药效实验，主要用于T2加权成像。MRI-02作用于颅脑、脊髓对比增强检查，预计2021完成试产，2022年申报生产，2023年获批上市。CT-01作用于血管、尿路及静脉造影增强检查，预计2021年申报生产，2022年获批上市。US-01作用于超声检查，预计2021年完成临床试验，2022年申报生产，2023年获批上市。US-02作用于药物靶向释放，预计2021完成药学研究。

图表四：在研产品管线

数据来源：公司资料，格隆汇整理

小结

近年来，重磅政策的密集出台对于医药行业的影响越来越显著，中国医药行业也正在迎来了新的十字路口。在行业大洗牌与大整合之际，叠加新冠疫情等外部环境下，如何能够在其中破茧成蝶，乘风破浪，是每个药企需要去考量的。

伴随着康臣药业有71款药品进入2019版国家医保目录，公司打造的“1+6”产品线，以肾科为旗舰，正在持续推动肾科、影像产品线向纵深发展。今年，康显乐^®碘帕醇注射液正式进入临床应用，益肾化湿颗粒、碘帕醇注射液、湿毒清片更是首次被载入2020版《中华人民共和国药典》，未来将有望成为公司业绩增长点。此外，公司在玉林制药销售模式上的转型已经开始显现成效，“品牌+渠道+终端”的战略方式也将有望为公司带来长期向好的发展。

公司也在8月25日重启回购计划。仅8月25-27日，公司已经进行了三次回购，共回购104.2万股，回购金额335.8万港元。持续性回购也代表公司管理层对于未来发展的一进步看好。

总体来看，公司未来预计将在电商以及新零售等方式进行探索，在确保拥有足够充足的现金流基础上，保持肾科板块的领先地位以及影像诊断的快速发展，落实玉林制药的改革方案，并扩大研发创新力量，从而实现公司稳定持续的增长，值得继续关注与期待。

图表五：近期公司回购情况

数据来源：格隆汇